中国A股注册制的推行，有人说这是是资本市场的春天，也有人说是散户寒冬的开始。2023年2月1日，中国证监会宣布股票发行注册制将正式在全市场推开。事实上，注册制和中国之前实行的核准制，都是采用相同的一套公司上市标准化制度。他们的不同之处在于，在核准制下，企业想要上市，需要通过证监会的一系列条件筛选，除了正常材料的申报，还要考虑企业的盈利能力和发展前景，而且企业上市还要排队，动辄要等上二三年，等待期间企业业绩不能永走下坡，否则需要重新排队。证监会希望通过这种种严苛的条件，把最好的企业找出来，让其上市融资做大做强的同时，让市场分享到好公司的发展红利。

在注册制下，监管部门只负责审核发行人提交的数据是否全面准确，披露是否足够，只要符合条件就可以发行股票上市，就像现在公司注册一样，只要符合条件，每个人都可以注册成立公司。至于公司能不能持续盈利，能不能活下去，那就交给市场和投资者去判断，用钱来投票。由此可见，注册制与核准制最本质的区别在于降低了公司上市的门坎，更加市场化。

目前，港股、美股等成熟的资本市场，都是采用注册制。因此，我们可以说注册制就是新股发行的国际标准，采取注册制就是跟国际接轨。其实，注册制在中国并非什幺新鲜的事情，市场对其特征已经有一定的认识。中国早在2013年十八届三中全会提出股票发行注册制改革后，中国注册制改革拉开序幕。2019年6月13日，科创板正式开板，标志着注册制在中国资本市场正式落地。近4年以来，中国以「试点先行」，「先增量、后存量」的改革思路，继在科创板试点注册制后，2020年在创业板和2021年在北京证券交易所试点注册制，全面深化资本市场改革。2023年2月1日，中国证监会表示，经过四年的试点，市场结构和生态显着优化，具备了向全市场推广的条件，宣布在全市场推开。

十年磨一剑！中国为何一直努力要实行注册制呢？简单来说，就是塬有的核准制不利于中国经济的转型。近年来，中国一直在大力发展高新科技和高端制造业，推动产业结构的升级。要想实现这一目标，进行技术创新，发展实体经济固然重要，提升资本市场的参与度同样重要，因为实体经济缺乏资本市场的支持，只会事倍功半。企业发展需要资金，融资需要抵押品为担保。然而，高新科技和高端制造业最重要的资产是技术(知识产权)和人才，但这两样东西不像土地、房产等资产，无法成为合格的抵押品，找银行贷款非常困难，就算幸运也找到贷款，也要承担高昂的利息支出，这也就是市场说的融资难、融资贵的根本所在。因此，这些企业想要拿到钱，最好的办法就是让其在资本市场上市直接发行股票融资。

在核准制下，很多高新科技企业很难满足上市的条件，例如1)最近3个会计年度连续盈利，且累计净利润超过3000万元(人民币下同)；2)最近3个会计年度经营活动现金流量净额累计超过5000万元，或营业收入累计超过3亿元；3)最近一年期末无形资产占净资本比不超过20%；4)最近一期末不存在未弥补亏损。技术创新是一项长周期、高投入、高风险的事情。发展初期，别说赚钱，能不赔钱就已经不错了。显然，核准制不利于高新科技企业的发展，而注册制就是要改变这一局面，准入门坎打开，为技术创新提供重要的支撑，从而助力中国产业结构的升级。

主板注册制取消了最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求，综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素，设置了「持续盈利」、「预计市值+收入+现金流」、「预计市值+收入」等上市指标，进一步提升市场包容性。

随着上市硬性指标的打开，上市透明度、可控性、速度等的大幅提升，上市成本将会大幅降低，吸引更多公司进行股权融资。因此，我们可以预期A股将迎来新一波公司上市热潮，券商股、科技股、央企国企改革题材股等将直接受益。毫无疑问，注册制的推行是资本市场的春天。至于这是否同时意味着散户的冬天，下周再续。

日期:2023年2月25日

来源:香港经济日报

栏名:神州华评

撰文:尹满华 国际文交所董事局主席